케이엠에프 공모주 분석: 영업이익률 55.8%, 매출 75.6%가 고객 한 곳

케이엠에프 공모주 핵심 요약 3가지

• 케이엠에프는 카무트·파로 같은 고대곡물을 발효해 효소 원료를 만드는 대구의 기능성 식품 소재 회사입니다. 희망 공모가 15,000~17,800원 기준 예상 시가총액은 1,272.5억~1,510.0억원입니다.
• 2025년 매출 257.5억원에 영업이익 143.7억원으로 이익률이 55.8%였습니다. 다만 올해 상반기 매출의 75.6%를 고객사 A사 한 곳이 차지했고 상위 2곳을 합치면 87.2%입니다.
• 평가액 28,271원은 최근 12개월 순이익 130.19억원에 비교기업 3곳 평균 PER 18.53배를 적용한 값입니다. 희망 공모가는 여기서 46.94~37.04%를 깎았습니다. 상장 첫날 매도할 수 있는 물량은 38.31%입니다.

케이엠에프, 계명대 연구실에서 출발한 발효 소재 회사

케이엠에프는 2002년 9월 계명대학교 자연과학대학 건물 안에서 ㈜계명푸덱스라는 이름으로 설립됐고 2010년 지금의 이름으로 바꿨습니다. 정용진 대표는 영남대 대학원에서 발효공학 박사 학위를 받은 뒤 2000년부터 2026년 8월까지 계명대 식품가공학과 교수로 있으면서 회사를 이끌어 왔습니다. 카무트 효소식품, 파로 효소, 콤부차와 사과초모식초 분말 원료가 대표의 연구 실적으로 꼽힙니다. 학교법인 계명대학교도 공모 후 지분 2.95%를 가진 주주입니다.
사업은 기능성 식품 원료를 다른 회사에 공급하는 기업 간 거래입니다. 고대곡물을 고초균·유산균·누룩곰팡이 같은 여러 균으로 발효해 효소 원료를 만들고 차를 유산균과 효모로 504시간 넘게 발효한 콤부차를 분말 원료로 바꿔 팝니다. 성분을 미세 캡슐이나 리포좀(성분을 지질 막으로 감싸 흡수를 돕는 구조)에 담아 장까지 보내는 기술을 회사는 TDS라고 부릅니다. 매출 전액이 국내 거래처이고 수출 실적은 아직 없으며 연구개발 인력은 9명입니다.

매출 81%는 발효 효소, A사 한 곳이 75.6%

올해 상반기 매출 137.1억원 가운데 발효 효소 소재가 111.1억원으로 81.0%였습니다. 콤부차 소재가 10.4%, 애플사이다비니거(사과 발효 식초) 소재가 3.7%이고 나머지는 기타 제품입니다. 효소 소재 매출은 2023년 34.6억원에서 2025년 201.6억원으로 6배 가까이 늘었습니다.
이 성장은 고객 한 곳과 함께 움직였습니다. A사 매출 비중은 2023년 13.3%에서 2024년 62.4%, 2025년 72.2%로 오른 뒤 올해 상반기 75.6%가 됐습니다. 신고서는 A사에 공급하는 효소 제품 판매가 늘어난 결과라고 설명합니다. 같은 기간 기타 거래처 비중은 77.1%에서 12.8%로 줄었는데, 이는 금액이 크게 줄었다기보다 A사 매출이 빠르게 커진 탓이라고 밝혔습니다.
거래 방식은 고객사가 맡긴 과제로 소재를 설계하고 효능을 검증한 뒤 양산을 맡는 공동개발형입니다. 시제품과 위탁연구 결과물의 특허·판권은 고객사에 귀속하고 회사는 생산을 맡는 구조여서, 물품공급계약은 1~5년 단위로 맺고 개별 발주에 따라 납품합니다. 일부 고객과는 독점계약을 맺었고 파로를 활용한 항비만 식이섬유는 독점공급 품목으로 분류돼 있습니다.

2년 만에 매출 3.6배, 3분기 이익률은 44.0%로 둔화

2023년은 일반기업회계기준, 2024년은 감사를 받지 않은 국제회계기준 수치이고 2025년은 삼일회계법인 감사(적정), 올해 상반기는 성현회계법인 검토를 받았습니다. 매출원가율이 2023년 68.1%에서 2025년 34.9%로 내려오면서 매출이 늘어난 몫이 거의 그대로 이익으로 남았습니다. 상반기 말 부채비율은 29.2%이고 유형자산이 148.8억원입니다(자체 계산).
신고서에 실린 3분기(7~9월) 가결산은 매출 66.7억원, 영업이익 29.4억원입니다. 1~9월 누적 매출은 203.8억원으로 지난해 연간 매출의 79.2%이고 분기 평균으로는 상반기 68.6억원과 비슷합니다. 3분기 영업이익률은 44.0%로 상반기 51.9%보다 7.9%p 낮습니다(자체 계산, 가결산은 감사·검토 전 수치).

평가액 28,271원, 공모가 PER은 9.8~11.6배

IBK투자증권은 2025년 순이익에서 2025년 상반기분을 빼고 올해 상반기분을 더한 최근 12개월 순이익 130.19억원을 기준으로 삼았습니다. 여기에 비교기업 3곳 평균 PER(시가총액을 연간 순이익으로 나눈 배수) 18.53배를 곱해 기업가치 2,412억원을 내고 대표주관사 신주인수권 50,000주를 포함한 8,533,285주로 나눠 주당 28,271원을 얻었습니다.


세 곳 가운데 아미노로직스의 배수가 나머지 두 곳의 두 배 안팎입니다. 이 회사를 빼고 두 곳 평균 13.41배를 쓰면 평가액은 20,451원, 세 곳 중앙값 14.81배를 쓰면 22,595원으로 둘 다 희망 공모가 상단 17,800원보다 높습니다(자체 계산). 공모가를 최근 12개월 순이익에 맞춰 보면 PER은 하단 9.77배, 상단 11.60배이고 2025년 연간 순이익 기준으로는 11.10~13.17배입니다.
할인 폭 46.94~37.04%는 깊은 편이지만, 그 근거인 이익이 고객 한 곳에 기대고 있다는 점이 함께 읽혀야 합니다. 신고서는 실적이 주요 매출처의 발주 계획과 건강기능식품 수요에 연동돼 변동성이 있다고 적었습니다.

케이엠에프 첫날 38.31%, 2개월 뒤 708,098주 해제

상장 직후 매도할 수 있는 주식은 3,250,187주로 상장예정주식수의 38.31%이고 희망 공모가로 487.5억~578.5억원어치입니다. 공모주 2,000,000주를 뺀 1,250,187주는 매각 제한이 없는 기존 주주 몫으로, 오엔 제5호 세컨더리 투자조합 374,920주와 IBKS-뉴젠 케이푸드 신기술투자조합 340,267주가 크고 개인 주주 물량도 섞여 있습니다.


2개월 뒤 풀리는 708,098주는 두 벤처투자조합의 나머지 물량과 IBK투자증권 보유분 65,770주입니다. 대표주관사 IBK투자증권은 계열 조합 지분과 별도로 상장주선인 의무인수 60,000주(3개월 보유)와 신주인수권 50,000주도 갖습니다. 정용진 대표와 박난영·정재목 씨 등 최대주주측 3,780,000주는 2년 6개월 동안 매도할 수 없습니다. 주식매수선택권 30,000주(행사가 10,270원)는 2028년 5월부터 행사할 수 있어 상장 초기 물량과는 거리가 있습니다.

공모자금 298억원 중 제2공장에 139억원

희망 공모가 하단 기준 순수입금 298억원은 2026~2028년에 나눠 씁니다. 시설자금 138.7억원은 제2공장을 새로 짓고 생산설비를 갖추는 데, 운영자금 159.3억원 가운데 93.2억원은 연구개발과 전문인력 확충에, 39.1억원은 영업 인프라와 유통 채널 확대에 들어갑니다. 공모가가 하단보다 낮아지면 시설·연구개발·영업·기타 순으로 우선 집행한다고 밝혔습니다.


신고서가 인용한 전망에서 글로벌 바이오식품 시장은 2020년 201억 달러에서 2025년 325억 달러로 커졌고 2035년 842억 달러까지 늘어날 것으로 제시됐습니다. 발효·효소 기술을 식품에 적용하는 분야로, 회사가 해외 진출 자금을 따로 잡은 배경이기도 합니다.

케이엠에프 판단이 갈리는 세 가지

케이엠에프는 2년 사이 매출이 3.6배가 되고 영업이익률이 50%를 넘는 수익 구조를 실적으로 보여 줬습니다. 최근 12개월 이익으로 따진 공모가 PER은 10배 안팎이라 이익 규모에 비해 가격 부담은 크지 않은 편입니다. 그러나 그 이익의 4분의 3이 A사 한 곳에서 나오고, 공동개발 결과물의 특허와 판권이 고객사에 귀속되는 구조라 고객 이탈이나 발주 축소가 곧바로 실적에 반영될 수 있습니다. 3분기 이익률이 낮아진 점도 이어서 확인할 대목입니다.
판단을 다시 볼 조건은 세 가지입니다.
① 11월 16~20일 수요예측 경쟁률과 기관이 배정 주식을 일정 기간 매도하지 않겠다고 약속하는 의무보유 확약 비율, 11월 23일 확정 공모가의 밴드 위치
② A사 매출 비중이 75%대에서 더 오르는지, 4분기 가결산에서 이익률이 상반기 수준으로 돌아오는지
③ 첫날 기존 주주 몫 1,250,187주와 2개월 뒤 708,098주가 상장 초기에 얼마나 출회되는지
이 글은 특정 종목의 투자를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

자주 묻는 질문

케이엠에프 공모주 청약일과 공모가는 어떻게 되나요?

일반청약은 2026년 11월 24일과 25일 이틀 동안 IBK투자증권에서 진행됩니다. 희망 공모가는 15,000~17,800원이고 11월 16~20일 수요예측을 거쳐 23일 확정 공모가가 공고됩니다. 청약할 때 내는 증거금은 청약금액의 50%입니다.

케이엠에프는 어떤 회사인가요?

고대곡물 발효 효소, 콤부차 분말 같은 기능성 식품 원료를 다른 식품·건강기능식품 회사에 공급하는 대구 회사입니다. 2025년 매출은 257.5억원, 영업이익은 143.7억원이었습니다.

케이엠에프 상장일은 언제인가요?

신고서 단계에서는 정해지지 않았습니다. 주금 납입일이 11월 27일이어서 상장일은 그 뒤 회사가 내는 증권발행실적보고서에 처음 날짜가 적힙니다.
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